博天堂手机端公司动态研究报告：短期承压不改增长趋势多品类零售点燃发展新引擎
博天堂手机端公司动态研究报告：短期承压不改增长趋势多品类零售点燃发展新引擎旧房翻修大年已至+绿筑下乡开启墟落墟市，零售渠道销量增进动能强劲。2012-2016年为衡宇收工大年□，按10年翻修周期则从本年起先旧房翻修希望进入大年；迭加6月绿色筑材下乡战略翻开墟落旧房潜正在需求空间，房筑存量需求或将从下半年起开启新一轮开释□。公司能供应较圆满的开发修茸供职，可有力吸引C端消费者进而启发产物贩卖□□，且2022H1亮眼的零售功绩已对其C端构造结果酿成有力验证，咱们以为公司正在本轮需求开释中上风分明□□，零售渠道销量增进动能强劲。
东方雨虹为邦内防水行业龙头和最早的防水上市公司，2021年防水市占率15%；近年拓展民用筑材、开发涂料、特种砂浆、开发粉料、节能保温、开发修茸等营业,向归纳筑材商转型,2021年非防水营业收入占比已达20%。2008年上市至今，公司功绩高速增进，业务收入从7亿增至319亿□，CAGR为34%；净利润从0.44亿增至42亿，CAGR为41%。
基筑、地产战略利好提振需求+一体化公司转换进步市占率□，工程销量渠道增进逻辑顺畅。一方面□□，本年今后地产松开战略络续加码，6月世界商品房贩卖面积和贩卖金额环比增进66%/68%，7、8月虽有所回落□□，但“保交房”和刺激住房消费战略强度加大□，估计下半年地产收工端和贩卖端希望络续改进，收工端防水需求有保证；基筑端，疫情和高温等晦气成分边际和缓□□，施工条款好转，迭加本年基筑投资提前放量后，7、8月加疾其转化为实物事情量的战略一再出台□，基筑发力将启发开工端防水需求。另一方面，2020岁晚一体化公司聚焦当地墟市和属地专营的转换杀青，随公司进一步下重当地县市级墟市，本年市占率提拔空间宽裕□□，销量可期□□。别的，本年一体化公司中心发力区域非房墟市，上半年已承接巨额基筑、市政项目订单□，比拟往年分明减少□。行业需求与公司市占率双重提拔下，公司工程渠道销量增进逻辑顺畅□□，且非房占比预增□。
2022H1，原原料价钱络续上行□，迭加疫情重复导致地产需求下滑、基筑市政需求未充满回暖□□，众重压力下□□，防水行业受较大袭击□□。公司功绩短期承压：2022H1营收/归母净利153.07/9.66亿元□□，同比+7.57%/-37.13%；此中2022Q2营收/归母净利89.98/6.49亿元，同比+1.65%/-47.68%。毛利率、净利率下探至近五年最低：2022H1毛利率26.91%，同比-4.70pct，厉重系沥青等大宗原料价钱上涨所致；归母净利率6.31%□，同比-4.49pct□，厉重系毛利率低重及光阴用度率上升所致。此中2022Q2毛利率/归母净利率阔别为25.94%/7.21%，同比-4.91/-6.80pct□□。光阴用度率小幅上升：2022H1光阴用度率16.4%□，同比小幅+1.2pct□，此中贩卖/料理/研发/财政用度率阔别同比+0.67/+0.45/+0.22/-0.21pct。贩卖用度/料理用度同比增17.14%/18.41%，主因人工用度、广告传布接待费及股权慰勉费等减少所致；财政用度同比减24.88%□，营收质地有所降落：谋划性现金流为-70亿元，较上年同期省略99.98%□，厉重系原原料价钱上涨导致当期采购开支减少较众；收现比/净现比相应大幅低重至-45.6%/-7.2。
互助及回报方法：企行状单元出资，承办单元筹备，两边撮合举办，互利双赢。选取为出资单元冠名，上演讯息□□，通过媒体报道等众种形态为企行状单元做局面传布。
1）原原料价钱上涨超预期；2）应收账款接收不足预期；3）防水行业角逐形式恶化；4）下逛需求不足预期；5）投产不足预期；6）新品类不足预期等。
价钱端□，3月、6月公司两次提价，幅度正在10%-25%□，但3月提价后出台锁价战略，提价并未落地；估计随经销商锁价额度正在6月前后泯灭完毕，下半年提价可真正落地并就手传导□。本钱端，下半年今后沥青价钱络续大幅下行□，截至9月20日沥青期货收盘价距6月最高点已跌25.1%，四时度沥青或许率将随原油价钱惊动摇动；公司具有专业的沥青采购团队，有才气收拢价钱摇动窗口期择机采购以缓解本钱压力。提价已确认+降本有时机□□，下半年公司毛利率修复确定性强。
行业承压下□□，公司C端零售营业逆势高增：民筑集团/德爱威开发涂料零售阔别竣工营收32.55/3.52亿元，同比增83%/47%□。此中民筑集团防水涂料产物线%□□，瓷砖胶产物线%□，美缝剂等其他品类产物线亦均竣工翻倍增进。咱们以为随房筑端防水需求由增量向存量切换□，以旧房修茸为主的防水零售墟市潜正在范围强盛，公司提前构造□，上风卓绝且睹效已显，将来C端众品类零售营业希望成为其功绩增进新引擎。
回望2021□□，防水行业完全承压布景下，公司剩余才气和质地均能经受住墟市检验，功绩韧性佳□。剩余才气上，公司营收增速达46.96%，为近三年最高；剩余质地上，公司对行业现金流普及较差的痼疾高度侧重，通过发行应收账款援手单据ABN、将应收账款纳入股权慰勉审核目标等步骤主动改进回款□，结果初现：2021年民营房企巨额暴雷布景下□□，公司收现比/净现比仅由0.18/1.17降至0.13/0.98，得胜经受住了地产端信用危机的检验。
公司凭四大主题上风睥睨行业：1）产能扩张迅猛□，分泌水准高。依靠健壮的诺言和融资才气，公司上市14年今后4次大范围定增/发债以正在世界各地扩张产能，目前已正在世界六大地域构造47个临盆基地博天堂手机端，基础竣工“分泌世界”。2021年公司定增80亿用于进一步扩产□，资金范围达汗青新高；岁晚正在筑工程约40项。随该轮扩张产能慢慢开释，公司希望开启新一轮发展□。2）上逛供应链平安高效。公司要害原原料网罗沥青、聚酯胎基、乳液。公司已与中石油、中石化等上逛企业酿成严紧的政策互助闭联，维护长远沥青低价平静供应；聚酯胎基已竣工自产并可外售获取利润；乳液正正在设备产线）众渠道营销精准发力。公司贩卖形式分直销、工程渠道经销、零售渠道经销。直销形式中，公司与万科、华润等着名地产商坚持长远政策互助伙伴闭联，正在地产集采界限修筑护城河。工程渠道经销形式中，公司与经销商酿成合股人，设立合股子公司绑定两边便宜，经销商贩卖动力宽裕□□。零售渠道经销形式中，公司络续饱动渠道下重，开辟网点和增添笼盖率，对空缺墟市和脆弱墟市举办一城一议的高推战略；截至2022H1，民筑集团经销商已近4000家□□，分销网点15万余家，分销门头3万余家；德爱威涂料零售则与约100个头部家装公司及区域3000众个家装公司展开互助□，并正在世界中心墟市确立了1000余家专卖店、15000余家分销网点。4）众元化品类空间强盛。2021年，公司非防水营业功绩收入达20%,且非防水品类品牌力日益凸显，公司旗下德爱威、华砂、卧牛山均进入2021年房地产TOP500首选供应商品牌榜单。别的，公司新一轮募投项目基础涵盖全体新品类□□，跟着产能开释，从而打制强劲的第二增进弧线。
预计2022，行业至暗时辰已去□□，下半年功绩具备高确定性+高弹性。上半年，疫情拖累订单实践节拍，原料价钱上涨挤压利润空间，众重压力影响公司功绩。勾结前述领悟，对下半年事态，咱们以为：1）剩余才气上□，量价估计齐升□□，本钱希望压缩，公司毛利率将迎修复；2）客户机闭上□□，集采客户央邦企比例上升+工渠一体化公司发力当地非房项目□，非房营业占比将大幅进步□，而该个人收入回款较疾；3）需求上，防水需求旺季本就正在三四时度，且上半年疫情克制施工，下半年下逛为知足工程进度节点性哀求或掀赶工潮，接货速率和工程签证发放速率发作式进步，公司收入确认节拍随之加疾。综上，正在上半年低基数根底上，下半年公司收入利润希望回升，回款加疾下剩余质地亦有保证，公司功绩确定性和弹性双高。
直销销量估计坚持平静□□，客户机闭由大地产转向央邦企。直销形式以客户集采为主，2021年民营地产信用危机发作致地产集采下滑□□，而公司岁晚起先发力的央邦企总包集采大幅提拔。央邦企资金势力较强，且举动身手标客户对价钱敏锐性低，其比重上升，短期内将使公司充满受益“稳增进”基调下基筑投资景气修复带来的非房防水需求回暖，补充地产集采下滑形成的缺口，坚持2022年直销营业范围平静；长远则有利于进步直销订单的平静性和公司抗危机才气，正在改进现金流的同时，规避房地产行业摇动对公司的晦气影响。工程渠道/零售渠道经销商阔别由省区一体化公司/民筑集团和德爱威涂料零售板块职掌，
